惠誉：确认广发证券(01776.HK)“BBB”长期发行人评级，展望“稳定”

7月31日,惠誉评级已公布中资企业广发证券股份有限公司(广发证券)"BBB"的长期发行人违约评级，展望稳定。

广发证券是中国领先的全业务牌照证券公司，在证券经纪、股票研究和基金管理业务的市场排名居于业内领先地位。该公司总部位于广东省省会广州市。广发证券由广东省政府紧密监督，在广东省内具有重要的战略性作用，尽管广东省政府所持的股权有限。

广发证券拥有多元化的股权结构。吉林敖东药业集团股份有限公司、辽宁成大股份有限公司和中山公用事业集团股份有限公司为前三大股东，持股比例分别约为20%、18%、10%。评级展望为稳定反映出惠誉认为，广发证券的独立信用状况以及惠誉对中等程度的潜在支持的预期将在未来12至18个月内保持稳定。

(资料图)

关键评级驱动因素

自下而上的评级方法：惠誉基于广发证券‘bbb-"的独立信用状况，并在此基础上上调一个子级得出广发证券的发行人违约评级。上调子级反映出，惠誉预期广东省和广州市政府为广发证券提供中等程度的潜在支持的可能性。惠誉采用上调子级而非自上而下的评级方法主要是由于政府有限的持股比例。

上调一个子级反映出，广发证券与当地政府紧密协作维系广东省的金融与社会稳定方面，具有重要的战略性作用。广发证券在为当地省市属企业融资活动提供支持方面有着一系列记录，并曾协助当地流动性受困企业复苏。此外，上调子级还考虑到，正如省市政府相关机构各自出具的支持函所述，该公司从地方政府获得融资与流动性支持。惠誉预期，广发证券所需支持的力度相较于当地政府提供支持的能力而言并不显著。

稳定的行业风险经营环境：中国证券业的行业风险经营环境评分为‘bbb-/稳定’。由于中国的资本市场持续演进，叠加经济挑战与持续的不确定性，令市场参与者面临较大的业务波动性。不过，中国持续的金融改革将对证券业的发展带来正面影响，资本市场持续扩展的深度与广度会为行业带来长期增长机会。同时惠誉预期，趋严的监管框架将有助于建立金融秩序并遏制系统性风险。

中国证券业经营环境评分高于‘bb’评级类别的隐含评分，因为惠誉认为，中国稳健的外部融资条件和以往稳定的经济表现(反映在中国的主权信用评级(A+/稳定)中)提供的中国金融和经济稳定性将强于隐含经营环境评分对应的稳定性。

充分的业务经营地位：广发证券的发行人违约评级反映出，得益于其在股票研究和基金管理业务的领先的经营地位优势，该公司在中国(尤其是在粤港澳大湾区)具有强大的市场地位。此外，该公司的业务状况还受益于其与当地政府和当地省市属企业建立的悠久的合作关系，以及该公司为广东省政府指定的政策和社会性倡议目标所提供的服务。

偏弱的风险管控：惠誉认为广发证券的内部风险架构为可接受的。该公司已制定了内控政策，但与获评较高的全球同业相比仍较弱，正如2019年和2020年(导致监管机构暂不受理其债券承销业务有关文件12个月)的监管处罚所彰显。此后，公司采取了补救措施，其风险状况有所好转——其运营风险下降，且近两年内风险管控方面的外部评估结果也有所改善。

资本水平稳健：广发证券的资本水平雄厚，且相较于其业务风险，该公司的杠杆率维持在中等水平，拥有足够的资本缓冲以应对意料之外的市场冲击——尽管其自2020年起增加了对资产负债表的利用。截至2023年第一季度末，其调整后净杠杆率为4.2倍(2020年为3.4倍)。考虑到其增长策略，惠誉预期中期内该公司的杠杆率将维持在低于5倍的中等水平。

获利展望为负面：得益于规模效益，广发证券的盈利能力高于行业水平，但其易受到外部冲击和市场情绪负面变动的影响。2022年该公司的业绩表现受到资本市场疲软的影响，营业利润与平均股东权益的比率从2021年的12.7%降至8.1%，尽管2023年第一季度该指标恢复至8.2%。获利展望为负面是基于该公司受到抑制的投行业务相关的营收和盈利能力(该公司重振其于2021年第三季度重启的承销业务)。

依赖批发融资：与同业相似，广发证券依赖批发性融资及回购进行短期融资。这使得该公司更易受市场环境和市场信心突发变动的影响。不过，广发证券流动性覆盖缓冲充足且回购的抵押物质量良好，这降低了上述风险。此外，广发证券与地方政府和金融机构建立的牢固关系亦增强了其融资灵活性。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

若广发证券的独立信用状况恶化，则会导致惠誉下调其评级。独立信用状况恶化或源于，广发证券的投行业务复苏弱于预期以致其业务市场地位显著削弱;监管惩罚或惩戒，或预期之外的扩张表明其风险偏好上升;地方政府撤回向广发证券提供的一般流动性支持导致广发证券的资本与融资状况显著削弱;或风险控制出现重大失误。盈利能力(以营业利润与平均股东权益的比率衡量)持续恶化至10%以下，亦会令广发证券的评级承受下调压力。

若惠誉认为广发证券对地方政府的战略重要性程度减弱——如广发证券无法在资本市场方面持续地向地方政府和当地省市属企业提供充分的服务，则惠誉也可能对广发证券采取负面评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

若广发证券的独立信用状况增强，尤其是管理层成功提升其业务经营状况及市场地位——可体现为其投行业务复苏，以及盈利能力(以营业利润与平均股东权益的比率衡量)持续升至10%以上且营收质量持续改善，则惠誉可能对广发证券采取正面评级行动。

若惠誉认为广发证券对地方政府的战略重要性已显著增强，则可能触发惠誉上调广发证券的评级，尽管基于政府对该公司有限的持股发生前述情况看起来可能性不大。

评级标准调整

惠誉授予广发证券的独立信用状况，与其隐含独立信用状况一致。

惠誉授予广发证券行业风险经营环境评分，高于隐含评分，调整原因如下：主权评级(正面)。

惠誉授予广发证券资本水平与杠杆率评分，低于隐含评分，调整原因如下：风险状况与业务模式(负面)。

惠誉授予广发证券融资、流动性与覆盖倍数评分，高于隐含评分，调整原因如下：业务模式/融资市场常规惯例(正面)，融资流动性(正面)。